Содержание
Курсы на обмен валюты для физических лиц и бизнеса
Удобно и выгодно
Последнее обновление: 17:45, 30 Декабря 2022
Курсы (наличные) для физических лиц
Для Центрального офиса, отделений Москвы и Московской области и для операций по картам СДМ-Банка в банкоматах СДМ-Банка
Покупка
Продажа
$
60.0000
80.0000
€
64.0000
84.0000
¥
9.0000
0.0000
Курсы (безналичные)
Для отделений Москвы, МО и регионов
До 10 000 USD/EUR/CNY
Покупка
Продажа
$
58.7600
78.7600
€
62.3500
82.3500
¥
8.8600
10.8600
₸
0.1234
0.1851
֏
0.1400
0.2200
BYN
21.6300
32.4500
От 10 000 USD/EUR до 20 000 USD/EUR/CNY
Покупка
Продажа
$
58.7600
78.7600
€
62.3500
82.3500
¥
8.8600
10.8600
₸
0.
1234
0.1851
֏
0.1400
0.2200
BYN
21.6300
32.4500
От 20 000 USD/EUR до 100 000 USD/EUR/CNY
Покупка
Продажа
$
58.7600
78.7600
€
62.3500
82.3500
¥
8.8600
10.8600
₸
0.1234
0.1851
֏
0.1400
0.2200
BYN
21.6300
32.4500
От 100 000 USD/EUR до 300 000 USD/EUR/CNY
Покупка
Продажа
$
58.7600
78.7600
€
62.3500
82.3500
¥
8.8600
10.8600
₸
0.1234
0.1851
֏
0.1400
0.2200
BYN
21.6300
32.4500
От 300 000 USD/EUR/CNY
Покупка
Продажа
$
58.7600
78.7600
€
62.3500
82.3500
¥
8.8600
10.8600
₸
0.1234
0.1851
֏
0.1400
0.2200
BYN
21.6300
32.4500
Курсы ЦБ РФ
$
71.9778
€
76.
0765
¥
10.1306
₸
0.1561
֏
0.1830
BYN
26.3038
Курсы ETC
$
68.7600
€
72.3500
Кросс курсы
€/$
1.0530
Драгоценные металлы (обезличенные металлические счета)
Покупка
Продажа
СереброAg
57.2200
60.1600
ЗолотоAu
3969.5400
4090.4400
С наличием и котировками драгоценных металлов в слитках вы можете ознакомиться по ссылке
Не является офертой, возможны изменения со стороны банка в каждом конкретном случае проведения валютообменной операции, в зависимости от объема сделки и конъюнктуры финансового рынка.
- Офисы
- Банкоматы
30 декабря 2022
17:45
- Физические лица
- Юридические лица
Покупка
Продажа
$
60.
00
80.00
€
64.00
84.00
¥
9.00
0.00
Подробнее
Покупка
Продажа
$
58.76
78.76
€
62.35
82.35
¥
8.86
10.86
Подробнее
Обратная связь
Ответим на возникшие у вас вопросы
Письмо в Банк
Заказать звонок
Информация для туристов в Японии
Если вы не запасли наличные заранее, обменять любую валюту на японские иены можно по прибытии в страну. Обменные пункты есть во всех крупных аэропортах в залах прилёта. Купить билеты на поезд, взять такси и оплатить большинство других услуг, предлагаемых в аэропорту, можно с помощью международных кредитных карт, но рекомендуется иметь при себе и немного наличных — они обязательно пригодятся.
Наличные деньги в Японии очень распространены. Стоит отметить, что банкоматы часто взимают плату за снятие средств, и эта комиссия может варьироваться в зависимости от времени, в которое вы снимаете деньги.
Не все банкоматы работают круглосуточно, а в центральных районах в них иногда могут закончиться наличные.
Иена (JPY) представлена купюрами номиналом 1000 иен, 2000 иен, 5000 иен и 10000 иен, а также монетами номиналом 1 иена, 5 иен, 10 иен, 50 иен и 500 иен. Для монет лучше сразу завести кошелёк, поскольку их количество и вес вскоре увеличатся.
Хотя купюра в 10000 иен эквивалентна примерно 100 долларам, их обычно принимают, даже если вы покупаете что-то недорогое. Имейте в виду, что в обращении находится не очень много банкнот по 2000 иен. Их принимают, но они похожи на купюру в 1000 иен, поэтому убедитесь, что вам правильно дали сдачу.
При въезде или выезде из Японии требуется таможенная декларация, если вы везёте наличными, чеками, дорожными чеками, ценными бумагами и т. д. сумму более одного миллиона иен. Чтобы получить полное представление обо всех необходимых процедурах, посетите официальный веб-сайт японской таможни.
Банкоматы
Банкоматы Почтового банка Японии
Снять наличные можно в одном из многочисленных банкоматов Почтового банка Японии, расположенных по всей стране.
Большинство из них находится в почтовых отделениях, но на вокзалах и в супермаркетах они тоже встречаются. Время обслуживания зависит от банкомата. Услуга доступна на английском языке.
Yucho (Почтовый банк Японии)
Банкоматы Seven Bank
Снимайте наличные в общенациональной сети банкоматов, расположенных в основном в круглосуточных магазинах Seven Eleven. При использовании карт, выпущенных за границей, экранный текст, квитанции и голосовые подсказки доступны на двенадцати языках: английском, корейском, упрощённом китайском, традиционном китайском, португальском, тайском, малайском, индонезийском, вьетнамском, французском, немецком и японском.
Банк Seven
Банк Mizuho
В отделениях банка Mizuho можно снять наличные с международной карты. Доступны снятие средств и запрос баланса, однако делать вклады и переводы нельзя.
Банк Mizuho
Банк Mitsubishi UFJ
Снять наличные с карт Visa, MasterCard, Maestro и Cirrus можно в одном из отделений банка Mitsubishi UFJ.
Банк Mitsubishi UFJ
Банк Sumitomo Mitsui
Вы можете использовать карты Visa, MasterCard, Maestro и Cirrus в филиалах SMBC Banks.
Банк Sumitomo Mitsui
Другое
Четыре основных аэропорта Японии — аэропорт Narita, аэропорт Haneda, международный аэропорт Chubu Centrair и международный аэропорт Kansai — оснащены банкоматами. При снятии денег может взиматься комиссия за обслуживание банкомата в зависимости от времени суток или дня недели.
Иностранную валюту обычно можно обменять в обменных пунктах, банках и некоторых отелях, а World Currency Shops (обменные пункты банка MUFG) находятся по всей стране. Обменные курсы ежедневно меняются в соответствии с тенденциями финансового рынка. Валюта, которую можно обменять, зависит от обменного пункта.
Изучите варианты обмена валюты в аэропорту прибытия: аэропорт Narita (Тиба, Токио), аэропорт Haneda (Токио), аэропорт New Chitose (Хоккайдо), международный аэропорт Chubu Centrair (Айти), международный аэропорт Kansai (Осака), аэропорт Fukuokaа, аэропорт Naha (Окинава).
Банки
Вы также можете обменять иностранную валюту в крупных банках. Филиалы обычно расположены в удобном месте, часто перед вокзалами, однако имейте в виду, что многие из них закрываются в 15:00. Веб-сайты основных банков Японии: банк Tokyo-Mitsubishi UFJ, банк Mizuho, банковская корпорация Sumitomo Mitsui и Почтовый банк Японии.
Обменные пункты / Пункты продажи билетов со скидкой / Автоматы обмена валют / Службы доставки иностранной валюты
Имейте в виду, что за пределами больших городов пунктов обмена не очень много, однако в крупных отелях могут предоставлять эту услугу. Также можно посмотреть, где и какие услуги по обмену валюты предлагают компания Travelex и автоматы по обмену компании Nippon Express. В некоторых магазинах дисконтных билетов (discount ticket shop) также могут поменять валюту. В этих магазинах продают разные билеты — например, на концерты и поезда — по более низким ценам.
Можно ли заработать на Форексе? Стоит ли оно того?
Может ли торговля на форексе сделать вас богатым? Хотя нашей инстинктивной реакцией на этот вопрос было бы однозначное «Нет», мы должны уточнить этот ответ.
Торговля на рынке Форекс может сделать вас богатым, если вы являетесь хедж-фондом с глубокими карманами или необычайно опытным валютным трейдером. Но для среднего розничного трейдера вместо того, чтобы быть легкой дорогой к богатству, торговля на рынке Форекс может быть тернистой дорогой, ведущей к огромным потерям и потенциальной нищете.
Основные выводы
- Многие розничные трейдеры обращаются к рынку форекс в поисках быстрой прибыли.
- Статистика показывает, что большинство начинающих форекс-трейдеров терпят неудачу, а некоторые даже теряют большие суммы денег.
- Кредитное плечо — это палка о двух концах, поскольку оно может привести как к чрезмерной прибыли, так и к значительным убыткам.
- Риски контрагентов, сбои в работе платформы и внезапные всплески волатильности также создают проблемы для потенциальных трейдеров форекс.
- В отличие от акций и фьючерсов, которые торгуются на биржах, валютные пары торгуются на внебиржевом рынке без центральной клиринговой фирмы.
4 типа индикаторов, которые должны знать валютные трейдеры
Неожиданные события
Чтобы лучше понять опасность торговли на рынке Форекс, рассмотрим относительно недавний пример. 15 января 2015 г. Швейцарский национальный банк отказался от ограничения курса швейцарского франка на уровне 1,20 по отношению к евро, которое действовало в течение трех лет. В результате швейцарский франк в тот день вырос на 41% по отношению к евро.
Неожиданный шаг центрального банка Швейцарии нанес убытки в сотни миллионов долларов бесчисленным участникам торговли на рынке Форекс, от мелких розничных инвесторов до крупных банков. Убытки на розничных торговых счетах уничтожили капитал как минимум трех брокерских компаний, сделав их неплатежеспособными, и поставили FXCM, тогда крупнейшую розничную брокерскую компанию в США, на грань банкротства.
Неожиданные разовые события — не единственный риск, с которым сталкиваются форекс-трейдеры. Вот еще семь причин, по которым шансы розничного трейдера, который хочет разбогатеть на рынке форекс, невелики.
Массовые форекс-игры, такие как скачок Джорджа Сороса по британскому фунту стерлингов, который принес ему более 1 миллиарда долларов, являются исключением, а не правилом.
Чрезмерное кредитное плечо
Хотя валюты могут быть волатильными, резкие колебания, подобные вышеупомянутому швейцарскому франку, не так распространены. Например, существенное изменение курса евро с 1,20 до 1,10 по отношению к доллару США за неделю по-прежнему составляет менее 10%. Акции, с другой стороны, могут легко торговаться вверх или вниз на 20% и более за один день. Но привлекательность торговли на рынке форекс заключается в огромном кредитном плече, предоставляемом форекс-брокерами, которое может увеличить прибыль (и убытки).
Трейдер, который продает евро на сумму 5000 долларов по отношению к доллару США по 1,20, а затем покрывает короткую позицию по 1,10, получит приличную прибыль в размере 500 долларов или 8,33%. Если трейдер использовал максимальное кредитное плечо 50:1, разрешенное в США (без учета торговых издержек и комиссий), прибыль составит 25 000 долларов США, или 416,67%.
Конечно, если бы трейдер открыл длинную позицию по евро по 1,20, использовал кредитное плечо 50:1 и вышел из сделки по 1,10, потенциальные убытки составили бы 25 000 долларов. В некоторых зарубежных юрисдикциях кредитное плечо может достигать 200:1 или даже выше. Поскольку чрезмерное кредитное плечо является самым большим фактором риска в розничной торговле на рынке Форекс, регулирующие органы в ряде стран пресекают его.
Асимметричный риск для вознаграждения
Опытные форекс-трейдеры сохраняют свои убытки небольшими и компенсируют их значительной прибылью, когда их валютный колл оказывается верным. Большинство розничных трейдеров, однако, поступают наоборот, получая небольшую прибыль по ряду позиций, но затем удерживая убыточную сделку слишком долго и терпя значительные убытки. Это также может привести к потере больше, чем ваши первоначальные инвестиции.
Неисправность платформы или системы
Представьте себе свое тяжелое положение, если у вас большая позиция и вы не можете закрыть сделку из-за сбоя платформы или системного сбоя, который может быть чем угодно: от отключения электроэнергии до перегрузки Интернета или сбоя компьютера.
В эту категорию также входят периоды исключительной волатильности, когда такие ордера, как стоп-лосс, не работают. Например, многие трейдеры установили жесткие стоп-лоссы на своих коротких позициях в швейцарских франках до того, как 15 января 2015 года валюта резко выросла. Однако они оказались неэффективными, поскольку ликвидность иссякла, даже когда все бросились закрывать свои короткие позиции в швейцарских франках.
Нет информации Край
Крупнейшие банки, торгующие на форексе, осуществляют массовые торговые операции, подключенные к валютному миру, и имеют информационное преимущество (например, коммерческие потоки форекс и тайное вмешательство правительства), которое недоступно розничному трейдеру.
Волатильность валюты
Вспомните пример со швейцарским франком. Высокая степень кредитного плеча означает, что торговый капитал может быть очень быстро истощен в периоды необычной волатильности валюты. Эти события могут происходить внезапно и двигать рынки до того, как у большинства отдельных трейдеров появится возможность отреагировать.
Внебиржевой рынок
Рынок форекс — это внебиржевой рынок, который не централизован и не регулируется, как рынки акций или фьючерсов. Это также означает, что сделки на рынке Форекс не гарантируются какой-либо клиринговой организацией, что может привести к риску контрагента.
$6 трлн в день
Несмотря на то, что внебиржевой рынок форекс децентрализован, он огромен: данные трехгодичного обзора иностранной валюты Центрального банка за 2019 год показывают, что валюты на сумму более 6 трлн долларов торгуются каждый день.
Мошенничество и манипулирование рынком
Были случайные случаи мошенничества на рынке форекс, например, в случае с Secure Investment, которая исчезла с более чем 1 миллиардом долларов средств инвесторов в 2014 году. Рыночные махинации с курсами форекс также были безудержными, и в них участвовали некоторые из крупнейших игроков. Например, в мае 2015 года пять крупных банков были оштрафованы почти на 6 миллиардов долларов за попытку манипулировать обменными курсами в период с 2007 по 2013 год, в результате чего общая сумма штрафов, наложенных на эти пять банков, составила почти 9 долларов.
миллиард.
Распространенным способом манипулирования рынками для рыночных движителей является стратегия, называемая поиском стоп-лосса. Эти крупные организации будут координировать падение или повышение цен до того уровня, где, по их мнению, розничные трейдеры выставят свои ордера стоп-лосс. Когда они автоматически запускаются движением цены, позиция форекс продается, и это может создать эффект водопада продаж по мере срабатывания каждой точки стоп-лосса и может принести большую прибыль рыночному движителю.
Прибыльна ли торговля на Форексе?
Торговля на рынке Форекс может быть прибыльной, но важно учитывать временные рамки. Легко быть прибыльным в краткосрочной перспективе, например, если измерять ее днями или неделями. Тем не менее, чтобы быть прибыльным в течение нескольких лет, обычно намного проще, когда у вас есть большая сумма наличных денег, которую можно использовать, и у вас есть система управления рисками. Многие розничные трейдеры не выдерживают торговли на рынке Форекс дольше нескольких месяцев или лет.
Является ли Forex высоким риском?
Хотя сделки на рынке Форекс ограничены процентами от одного пункта, они сопряжены с очень высоким риском. Сумма, необходимая для получения значительной прибыли на рынке Форекс, значительна, и поэтому многие трейдеры пользуются большим кредитным плечом. Есть надежда, что их кредитное плечо приведет к прибыли, но чаще всего позиции с кредитным плечом увеличивают убытки в геометрической прогрессии.
Является ли Forex более рискованным, чем акции?
Торговля на рынке Форекс отличается от того, как большинство людей торгуют акциями. Большинство биржевых трейдеров покупают акции и держат их иногда годами, тогда как торговля на рынке Форекс ведется по минутам, часам и дням. Таймфреймы намного короче, а движения цены имеют более выраженный эффект благодаря кредитному плечу. Движение акции на 1% — это немного, но движение валютной пары на 1% — это довольно много.
Итог
Если вы все еще хотите попробовать свои силы в торговле на форексе, было бы разумно использовать несколько мер безопасности: ограничить кредитное плечо, установить жесткие стоп-лоссы и использовать авторитетного брокера форекс.
Хотя шансы по-прежнему складываются против вас, по крайней мере, эти меры могут помочь вам в некоторой степени уравнять игровое поле.
Понимание прибыльности стратегий торговли валютой
Прибыльность простых стратегий торговли валютой представляет собой, возможно, даже более сложную задачу для традиционной теории оценки активов, чем загадка премии по акциям, которой уделяется огромное внимание. Понимание свойств стратегий торговли валютой важно не только для оценки активов, но и для макроэкономики в целом. Широко распространено мнение, что эти стратегии частично ответственны за высокую изменчивость международных потоков капитала, которые часто рассматриваются политиками как проблематичные. Понимание обоснования широко используемых валютных стратегий важно для понимания динамики обменного курса в целом, а также для оценки нормативных и положительных последствий потоков капитала.
В серии статей мы изучили две широко используемые валютные стратегии: кэрри-трейд и валютный моментум.
Стратегия кэрри-трейд состоит из заимствования валюты с низкой процентной ставкой и кредитования валюты с высокой процентной ставкой. Стратегия валютного импульса заключается в открытии длинных (коротких) позиций по валютам, по которым длинные позиции приносили положительную (отрицательную) доходность в недавнем прошлом. Одним из привлекательных свойств этих стратегий является то, что практикующему специалисту не нужно оценивать какие-либо параметры для их реализации. Можно, конечно, использовать более сложные версии этих стратегий, которые, например, оптимально взвешивают различные валюты или вводят триггеры волатильности, которые уменьшают риск в периоды высокой волатильности.
В этом кратком обзоре рассматриваются наши исследования этих торговых стратегий. Во-первых, мы описываем эмпирические свойства выигрышей для переноса и импульса. Во-вторых, мы обсуждаем, можно ли рассматривать эти выплаты как награду за подверженность традиционным видам риска. В-третьих, мы исследуем правдоподобие основанных на песо объяснений выплат.
Наконец, мы рассматриваем нашу работу, подчеркивая важность микроструктурных трений и поведенческих предубеждений в понимании стратегий валютной торговли.
Свойства выплат к кэрри и моментуму
Как и во всей нашей работе, здесь мы рассматриваем стратегию кэрри-трейд, которая объединяет сделки кэрри по отдельным валютам в портфель с одинаковым весом. Мы используем те же 20 валют, которые рассматривались в Бернсайде, Эйхенбауме и Ребело (2011 г.), далее BER (2011 г.). 1 Стратегия импульса, обсуждаемая ниже, объединяет отдельные стратегии валютного импульса в портфель с равным весом из тех же 20 валют. Мы реализуем ежемесячную версию обеих стратегий. 2 Все портфели построены исходя из того, что доллар США является национальной валютой.
На рис. 1 показана кумулятивная доходность инвестиций в стратегии кэрри и моментум, а также в фондовый рынок США. Инвестиционный период охватывает период с марта 1976 г. по январь 2012 г. 3 Следует отметить две особенности рисунка 1.
Во-первых, совокупная доходность обеих стратегий почти так же высока, как совокупная доходность инвестиций в акции. Во-вторых, совокупная доходность фондового рынка гораздо более волатильна, чем доходность валютных портфелей.
Стратегия кэрри-трейд имеет средний годовой доход в размере 4,5 процента при стандартном отклонении 5,2 процента и коэффициенте Шарпа (отношение среднего избыточного дохода к его стандартному отклонению) 0,86. Стратегия импульса также очень прибыльна, принося среднюю годовую прибыль в размере 4,4%. Выплаты импульса имеют стандартное отклонение 7,3% и коэффициент Шарпа 0,60.
Коэффициенты Шарпа обеих валютных стратегий значительно выше, чем у фондового рынка. Средняя избыточная доходность фондового рынка США за период выборки составляет 6,5% при стандартном отклонении 15,8% и коэффициенте Шарпа, равном всего 0,41.
В значительной степени высокий коэффициент Шарпа стратегии кэрри-трейд отражает большие выгоды от диверсификации стратегий кэрри-трейд для отдельных валют (см.
Бернсайд, Эйхенбаум, Клещельский и Ребело (2006), далее БЕКР (2006) ). 4 В нашей выборке эта диверсификация снижает волатильность выплат более чем на 50 процентов. Поскольку на среднюю выплату это не влияет, коэффициент Шарпа портфеля удваивается по сравнению со средним коэффициентом Шарпа отдельных сделок кэрри. 5 Прибыль, аналогичная диверсификации, получена для импульса валюты.
Удивительно, но выигрыши от стратегий керри и импульса практически не коррелированы. Таким образом, с точки зрения инвестора, одновременное использование обеих стратегий торговли валютой дает очевидные преимущества. Еще более поразительным является тот факт, что выплаты по этим стратегиям не коррелируют с доходностью фондового рынка. Таким образом, стратегии торговли валютой обеспечивают естественный источник диверсификации в сочетании с широким портфелем акций США.
Являются ли доходы от стратегии кэрри и импульса компенсацией измеримого риска?
Прибыльность обеих валютных стратегий связана с несоответствием непокрытого паритета процентных ставок (UIP).
Согласно этому условию скорость ожидаемого обесценения обменного курса национальной валюты равна разнице между внутренней и внешней процентной ставкой. Эмпирическая неудача этого условия была широко задокументирована (см., например, Fama (1984) и Eichenbaum and Evans (19).95)). 6
Неудача UIP неудивительна с теоретической точки зрения. Для удержания UIP агенты должны быть нейтральными к риску. Таким образом, естественным объяснением как провала UIP, так и прибыльности наших стратегий торговли валютой является наличие надбавки за риск, которая компенсирует инвесторам ковариацию между выплатами по валютным стратегиям и их стохастическим коэффициентом дисконтирования. В BEKR (2006), BER (2011) и Burnside, Eichenbaum, Kleshchelski, and Rebelo (2011), далее BEKR (2011), 7 и в Бернсайде (2011) мы утверждаем, что прибыльность этих стратегий не является компенсацией за риск, по крайней мере, в том виде, в каком она обычно измеряется. Наш основной аргумент прост: ковариация между выигрышами этих двух стратегий и обычными факторами риска не является статистически значимой.
Более того, эти факторы риска оставляют необъяснимые экономически крупные и статистически значимые ошибки ценообразования. Говоря языком Уолл-Стрит, кажется, что эти стратегии дают высокую альфу.
Трудность объяснения прибыльности кэрри-трейда с помощью традиционных факторов риска побудила таких исследователей, как Люстиг, Руссанов и Вердельхан (2011) и Менкхофф, Сарно, Шмелинг и Шримпф (2012), 8 , сконструировать эмпирический риск. факторы, специально предназначенные для оценки средних выплат по портфелям стратегий кэрри-трейд.
Возникает естественный вопрос, объясняют ли эти факторы риска прибыльность импульсной стратегии. BER (2011) утверждают, что это не так. В частности, они обнаружили, что модели факторов риска, предложенные Lustig et al. (2011) и Menkhoff et al. (2012) подразумевают, что импульс имеет большую, статистически значимую альфу.
Одно дело утверждать, что фондовые и валютные рынки сегментированы, поэтому нам нужны факторы, специфичные для валюты, для оценки валютных стратегий.
Но, безусловно, факторы, объясняющие выигрыши от кэрри-трейда, должны также объяснять и выигрыши от моментума валюты. Поскольку это не так, мы скептически относимся к тому, что прибыльность кэрри-трейд и моментум отражают подверженность наблюдаемым факторам риска.
Одна интересная возможность заключается в том, что трейдеры, специализирующиеся на этих стратегиях, получают компенсацию за то, что выплаты имеют сильно отрицательную асимметрию. Фактически, кэрри-трейд иногда характеризуется как «собирание копеек перед грузовиком». В исследованиях BEKR (2011) и BER (2011) мы обнаруживаем, что асимметрия выплат по кэрри-трейд статистически незначима. Даже если мы примем точечные оценки асимметрии за чистую монету, выплаты по кэрри-трейд менее асимметричны, чем выплаты на фондовом рынке США. Выплаты импульсного портфеля на самом деле имеют положительную асимметрию, хотя и незначительную. Что касается толстых хвостов, валютные доходы действительно демонстрируют избыточный эксцесс, особенно в случае портфеля кэрри-трейд.
Один из способов проиллюстрировать наличие толстых хвостов в выигрышах, генерируемых нашими стратегиями, — вычислить наихудшие годовые выигрыши в выборке для валютных стратегий. В нашей выборке наихудшая годовая выплата составляет минус 5,6% для кэрри-трейд (в 2008 г.) и минус 10,9% для импульса (в 2012 г.). Важно учитывать эти потери в перспективе: наихудшая годовая выплата фондовому рынку США по нашей выборке составила минус 40% (в 2008 году). По этому показателю опасности, связанные с толстыми хвостами валютных стратегий, гораздо менее выражены, чем те, которые связаны с фондовым рынком.
Относительно небольшие толстые хвосты валютных выплат частично отражают выгоды от диверсификации. Например, отрицательные 5,6% прибыли по кэрри-трейд в 2008 году маскируют большую неоднородность индивидуальных выплат по кэрри-трейд. В течение этого года выплаты по кэрри-трейд доллара США по отношению к норвежской кроне или новозеландскому доллару составляли примерно минус 20 процентов.
Напротив, выигрыш от кэрри-трейд доллара США по отношению к евро и датской кроне составил примерно 14 процентов.
Один интересный вопрос заключается в том, будет ли наличие толстых хвостов удерживать инвестора от инвестирования в керри-трейд. Чтобы ответить на этот вопрос, БЕКР (2006) рассматривает инвестора с коэффициентом постоянного относительного неприятия риска, равным пяти. Как оказалось, этот инвестор вложил бы 187% своего портфеля в кэрри-трейд, 68% — в акции и занял бы 157% по безрисковой ставке. Эти результаты согласуются с представлением о том, что кэрри-трейд представляет собой большую загадку ценообразования активов, чем премия по акциям.
«Проблемы с песо»
Альтернативным объяснением прибыльности наших двух валютных стратегий является возможность редких бедствий или «проблем с песо». Под редкими бедствиями мы подразумеваем события с очень низкой вероятностью, которые резко уменьшают выплаты и/или резко увеличивают значение стохастического коэффициента дисконтирования.
Эти события могут происходить в образце. Но из-за их низкой вероятности они могут быть недопредставлены по сравнению с их истинной частотой в популяции. В результате исследователь переоценил бы прибыльность торговли валютой. Под «проблемой песо» мы подразумеваем влияние на умозаключение самой крайней формы недопредставленности: события не происходят в выборке.
В BEKR (2011) мы изучаем эмпирическую правдоподобность объяснения проблемы песо, анализируя выигрыши от версии стратегии кэрри-трейд, которая не дает высоких отрицательных выигрышей в состоянии песо. Стратегия работает следующим образом. Когда инвестор занимает иностранную валюту, он одновременно покупает колл-опцион на эту валюту с тем же сроком погашения, что и кредит в иностранной валюте. Если стоимость иностранной валюты превышает цену исполнения, инвестор может купить иностранную валюту по цене исполнения и погасить кредит. 9 Аналогичным образом, когда инвестор дает взаймы в иностранной валюте, он может хеджировать риск убытков, покупая пут-опцион на эту валюту.
По своей конструкции эта «хеджированная сделка кэрри» невосприимчива к большим убыткам, например, потенциально связанным с событием в песо.
BEKR (2011) использует данные о валютных опционах для оценки средней выплаты с поправкой на риск в хеджируемой кэрри-сделке. Они обнаруживают, что этот выигрыш меньше, чем выигрыш от нехеджированной сделки кэрри. Этот вывод согласуется с мнением о том, что средняя выплата по нехеджированной кэрри-трейд отражает проблему песо. Очевидный вопрос: какова природа события в песо, за которое агенты получают компенсацию?
Полезно различать две крайние возможности. Первая возможность заключается в том, что отличительной чертой государства в песо являются большие убытки при переносе валюты. Вторая возможность заключается в том, что отличительной чертой состояния песо является большое значение стохастического коэффициента дисконтирования. BEKR (2011) обнаружил, что событие песо отражает высокие значения стохастического коэффициента дисконтирования в состоянии песо, а не очень большие отрицательные выплаты по нехеджированной кэрри-трейд в этом состоянии.
Интуиция для этого результата такова: любые выплаты с поправкой на риск, связанные с кэрри-трейдом в штатах, не входящих в песо, должны в среднем компенсироваться с поправкой на риск убытков в штатах в песо. По нашим оценкам, средние с поправкой на риск выплаты хеджированных и нехеджированных кэрри-трейдов в штатах, не использующих песо, не сильно различаются. Следовательно, потери с поправкой на риск для этих двух стратегий в состоянии песо не могут сильно различаться. Поскольку значение стохастического коэффициента дисконтирования в состоянии песо одинаково для обеих стратегий, фактические потери двух стратегий в состоянии песо должны быть одинаковыми. По построению существует верхняя граница убытков хеджируемой сделки кэрри. Эта верхняя граница говорит нам, сколько теряет стратегия хеджирования кэрри-трейд в состоянии песо. Поскольку эти потери оказываются небольшими, потери от незахеджированного керри трейда в штате песо также должны быть небольшими.
Объяснение того, почему стохастический коэффициент дисконтирования намного больше в штатах с песо, чем в штатах без песо, заключается в следующем.
Мы только что утверждали, что незахеджированная кэрри-трейд приносит относительно небольшие убытки в песо. В то же время средний скорректированный с учетом риска выигрыш от незахеджированного кэрри-трейда в штатах, не использующих песо, велик. Единственный способ рационализировать эти наблюдения состоит в том, что стохастический коэффициент дисконтирования очень высок в состоянии песо. Таким образом, несмотря на то, что потери от незахеджированного керри трейда в песо умеренные, инвестор придает им большое значение.
В BER (2011) мы используем аналогичный подход для изучения равновзвешенного портфеля стратегий кэрри-трейд и моментум. Опять же, мы обнаруживаем, что единственный способ рационализировать хеджированные и нехеджированные выплаты — это охарактеризовать событие в песо как событие, которое связано с умеренными потерями, но с высоким значением стохастического коэффициента дисконтирования.
Стоит подчеркнуть, что финансовый кризис 2008 года не является примером того редкого бедствия, которое оправдывает прибыльность торговли валютой.
Причина проста: моментум сделал деньги во время финансового кризиса.
Объяснение прибыльности валютных стратегий на основе микроструктуры
Рационализация событий в песо использует очень макроэкономическую перспективу рисков для валютных трейдеров. В этом разделе мы обсуждаем нашу работу, посвященную микроструктуре валютных рынков.
Макроэкономисты обычно предполагают, что рынки активов вальрасовы по своей природе. Это предположение весьма сомнительно. Валютный рынок на самом деле представляет собой децентрализованный внебиржевой рынок, на котором маркет-мейкеры играют центральную роль. В BER (2011 и 2009 гг.)) 10 , мы исследуем влияние двух типов микроструктурных трений, которые потенциально могут объяснить ключевые аномалии на валютных рынках.
BER (2011) исследуют влияние ценового давления на валютных рынках на прибыльность наших стратегий торговли валютой. Под ценовым давлением мы подразумеваем, что цена, по которой инвесторы могут покупать или продавать валюту, зависит от количества, которое они хотят совершить.
Ценовое давление вносит клин между предельной и средней выплатой в торговую стратегию. В результате наблюдаемые средние выплаты могут быть положительными, даже если маржинальная торговля невыгодна. Таким образом, трейдеры не увеличивают свою подверженность стратегии до такой степени, что наблюдаемые средние выигрыши с поправкой на риск становятся равными нулю.
Наконец, BER (2009) изучает модель неблагоприятного отбора, которая объясняет неудачу UIP. Ключевой особенностью модельной экономики, изучаемой в этой статье, является то, что проблема неблагоприятного отбора, с которой сталкиваются маркет-мейкеры, усугубляется, когда, исходя из общедоступной информации, ожидается повышение курса валюты. Модель может рационализировать загадку форвардной премии: регрессия изменения обменного курса на форвардную премию имеет отрицательный наклон. 11
Объяснения поведения для головоломки Forward Premium
Бернсайд, Хан, Хиршлейфер и Ван (2011) 12 предлагают альтернативное объяснение загадки форвардной премии на валютных рынках, основанное на самоуверенности инвесторов.
В самой базовой версии их модели положительный (плохой) сигнал об инфляции в США вызывает обесценивание доллара США на спотовом рынке. На форвардном рынке он обесценивается еще больше, потому что ожидаемое обесценение доллара США в будущем связано с положительным инфляционным сигналом. Однако, учитывая самоуверенность агентов, как спотовый курс, так и форвардный курс, как правило, превышают их долгосрочный уровень. Таким образом, когда агенты наблюдают сигнал более высокой инфляции в будущем, последующее повышение форвардной премии предсказывает последующую нисходящую коррекцию спотовой ставки. Модель может объяснить загадку форвардной премии и несколько других стилизованных фактов, связанных с совместным поведением форвардного и спотового валютных курсов. Это также согласуется с наличием прибыльных стратегий кэрри-трейд. Версии модели, включающие новокейнсианские трения, могут, кроме того, рационализировать как загадку форвардной премии, так и наблюдение, что плохие сигналы об инфляции в США часто связаны с повышением курса доллара США, а не его обесцениванием (см.
Andersen et al., 2003 и Clarida). и Вальдман, 2008). 13
Заключительные замечания
В этой заметке мы рассмотрели нашу работу над стратегиями торговли валютой. Мы рассматриваем эту работу как вписывающуюся в более широкую программу исследований по включению реалистичных финансовых трений в современные макромодели. Важным компонентом этой программы будет вопрос о том, кто находится по другую сторону общих торговых стратегий и почему. Мы подозреваем, что ответ неизбежно будет связан с неоднородностью ожиданий и постоянными разногласиями между агентами. Учет этих элементов требует фундаментальных изменений в основных макромоделях. Некоторые недавние шаги в этом направлении см., например, в Acemoglu, Chernozhukov and Yildiz (2009).), Ангелетос и Ла’О (2011 г.), Бруннермайер и Вей Сюн (2012 г.), Симсек (2012 г.) и Бернсайд, Эйхенбаум и Ребело (2012 г.). 14
1. Страны, включенные в нашу выборку: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Франция, Германия, Ирландия, Италия, Япония, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Португалия, Юг Африка, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания и США.
2. Для импульсной стратегии мы используем доходность, полученную в предыдущем месяце, чтобы решить, открывать ли длинную или короткую позицию по валюте. См. C. Бернсайд, M.S. Эйхенбаум и С. Ребело, «Carry Trade and Momentum in Currency Markets», рабочий документ NBER № 169.42, апрель 2011 г., и Annual Review of Financial Economics , 3, декабрь 2011 г., стр. 511–35.
3. Поскольку валютные стратегии предполагают нулевые чистые инвестиции, мы вычисляем кумулятивные выплаты следующим образом: сначала мы кладем один доллар США на банковский счет, который дает ту же норму прибыли, что и ставка по казначейским векселям. В начале каждого периода мы ставим баланс банковского счета на стратегию. В конце периода выплаты по стратегии зачисляются на банковский счет.
4. К. Бернсайд, М.С. Эйхенбаум, И. Клещельски и С. Ребело, «Доходы от валютных спекуляций», Рабочий документ NBER № 12489, август 2006 г.
5. Эйхенбаум и С. Ребело, «Carry Trade: преимущества диверсификации», Журнал Европейской экономической ассоциации , 6 (2-3), апрель-май 2008 г., стр. 581–8. Они показывают, что аналогичные эффекты диверсификации сохраняются и для стратегий переноса, реализованных с валютами развивающихся рынков.
6. На самом деле, Бернсайд, Эйхенбаум, Клещельский и Ребело (2006) показывают, что стратегии валютной торговли, использующие дифференциал процентных ставок для прогнозирования доходности при открытии длинных позиций в определенной валюте, имеют более низкие коэффициенты Шарпа, чем керри трейд. См. Э. Фама, «Форвардные и спотовые обменные курсы», Journal of Monetary Economics , том 14, выпуск 3, ноябрь 1984 г., стр. 319–338, и М. Эйхенбаум и К. Эванс, «Некоторые эмпирические шоков денежно-кредитной политики по обменным курсам», Рабочий документ NBER № 4271, 19 февраля.93, Ежеквартальный журнал экономики (1995) 110(4): стр.
975-1009.
7. К. Бернсайд, М.С. Эйхенбаум, И. Клещельски и С. Ребело, «Объясняют ли проблемы с песо доходность кэрри-трейд?» Рабочий документ NBER № 14054, июнь 2008 г., и Review of Financial Studies , 24(3), март 2011 г., стр. 853–91, и C. Бернсайд, «Carry Trades and Risk», рабочий документ NBER № 17278. , август 2011 г., и в Handbook of Exchange Rates , J. James, IW Marsh, and L. Sarno, eds. (Хобокен: John Wiley & Sons, 2012), стр. 283–312.
8. Люстиг Х., Руссанов Н. и Вердельхан А., «Общие факторы риска на валютных рынках», Рабочий документ NBER № 14082, июнь 2008 г., и Обзор финансовых исследований , 24( 11), ноябрь 2011 г., стр. 3731-77, и Л. Меньхофф, Л. Сарно, М. Шмелинг и А. Шримпф, «Currency Momentum Strategies», Journal of Financial Economics , готовится к печати.
9. Возможно, что контрагент в опционах будет дефолтным в случае песо. Однако инвесторы используют опционы, торгуемые на биржах, для хеджирования.
Поскольку эти контракты ежедневно переоцениваются по рынку, риск дефолта на практическом уровне представляется довольно небольшим.
10. К. Бернсайд, М.С. Эйхенбаум и С. Ребело, «Понимание загадки форвардной премии: подход к микроструктуре», рабочий документ NBER № 13278, июль 2007 г., и , Американский экономический журнал: макроэкономика , 1 (2), июль 2009 г., стр. 127- 54.
11. Форвардная премия представляет собой процентную разницу между форвардным курсом и обменным курсом спот.
12. К. Бернсайд, Б. Хан, Д. Хиршлейфер и Т.Я. Ван, «Сверхуверенность инвесторов и головоломка с форвардной премией», рабочий документ NBER № 15866, апрель 2010 г., и Обзор экономических исследований , 78(2), апрель 2011 г., стр. 523-58.
13. Т.Г. Андерсен, Т. Боллерслев, Ф. Дибольд и К. Вега, «Микроэффекты макрообъявлений: обнаружение цен в иностранной валюте в режиме реального времени», Рабочий документ NBER № 8959, май 2002 г.
, и American Economic Review , 93 , март 2003 г., стр. 38–62, и Р. Кларида и Д. Уолдман, «Являются ли плохие новости об инфляции хорошими новостями для обменного курса? И если да, то может ли это что-нибудь сказать нам о проведении денежно-кредитной политики?» Рабочий документ NBER № 13010, апрель 2007 г., и в Цены на активы и денежно-кредитная политика , J.Y. Кэмпбелл, изд. (Чикаго: University of Chicago Press, 2008), стр. 371–92.
14. Д. Асемоглу, В. Черножуков и М. Йилдиз, «Хрупкость асимптотического соглашения при байесовском обучении», Рабочий документ Массачусетского технологического института № 08-09, февраль 2009 г .; Г-М. Ангелетос и Дж. Ла’О, «Оптимальная денежно-кредитная политика с информационными трениями», рабочий документ NBER № 17525, ноябрь 2011 г.; М.К. Бруннермайер и Сюн Вей, «Критерий благосостояния для моделей с гетерогенными убеждениями», рабочий документ, октябрь 2011 г .; и А. Симсек, «Разногласия в убеждениях и сопутствующие ограничения», рабочий документ, март 2012 г.